特种阀门厂家之沈阳安达阀门节能阀门研究报告

　　沈阳安达节能阀门科技有限公司是专注于新型特种阀门的化制造商，公司蝶阀、球阀、闸阀等 2000 多个规格产品广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。公 司以工业基础品阀门起家，却不断突破自身，突破单一行业束缚，我们在报告中重点分析 了沈阳安达节能阀门科技有限公司利用拳头产品拓展新市场，新产品拓宽传统市场的成长逻辑，并强调了公司的 竞争优势与如何受益碳中和推进，我们对报告的核心观点和公司推荐逻辑总结如下：

　　与市场不同的观点

　　市场认为核电发展受制于安全因素影响，同时不属于新能源，行业增长有限。我们认为核 电清洁能源属性清晰，且在“双碳”背景下重要性仍将提升，核电设备需求有望长期增长。在发展清洁能源大趋势下，核电在中国能源供给体系中的自主可控与压舱石属性更加明显， 十四五期间核电新机组批复新建数量有望提升。同时公司积极布局乏燃料后处理等核心装备进口替代，随着核电新机组建设加速恢复，相对应的乏燃料处理能力建设速度亦有望从 示范期的 3 年以上逐步加快至 1 年左右。

　　市场认为公司难以摆脱传统重工业投资周期，并且氢能和 EMC 行业短期业绩贡献较小， 我们则看好氢能和 EMC 行业的市场前景。在行业发展的初期，技术的积累，产品的打造， 客户的卡位都至关重要，我们看好公司在氢能行业的布局，我们认为时间可以换来空间。公司子公司瑞帆节能深耕冶金行业节能改造，随着钢铁等重工业节能减排要求进一步强化， 公司借助金属膜等新创新不断提升产品竞争力，有望打通节能服务上下游形成合力。同时 公司从核电、冶金行业拓展到能源石化、节能、氢能、航天等新兴行业，公司超越普 通设备企业的创新与成果转化能力得到不断证明。市场对公司的认知偏传统，认为所属行业不够前瞻很难创新。我们认为公司善于铁树开新 花，在传统行业持续创新，打开成长空间。我们认为，在近年的业务拓展中，公司不断突破原有传统行业的限制，从单一阀门供应商转向设备+服务+管理的综合性解决方案提供商， 显示出较强的业务与技术创新能力，利用老产品拓展新市场，用新产品拓宽传统市场，以 稳定可靠的质量和周到的服务去赢得用户的广泛认可。通过“阀门管家”，公司有望切入近60 亿规模的冶金通用阀门市场(公司测算，按全国 12 亿吨的钢铁产能)。我们认为公司是 产业中为数不多具备设备+服务+管理的综合性解决方案提供商，有望受益客户对产品品质 及附加值考量的提升。

　　我们预计 2021-2023年公司有望实现营收 20.7/26.4/36.1 亿元，归母净利润 2.80/3.98/ 5.66 亿元，PE 28/19/14x。给予公司 2022 PE 27x，目标价 21.17 元。(报告来源：未来智库)

　　沈阳安达节能阀门科技有限公司：特种阀门，传统领域多重受益碳中和

　　公司深耕特种阀门的研发和生产，是国内规模大的阀门制造商之一。公司产品包括蝶阀、 球阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等七个大类 145 个系列，涵盖 2000 多个规格，并 广泛应用于冶金、核电、火电、煤化工、石油和天然气集输及石油炼化等领域。据公司 21 年半年报，在核电领域，公司在核级蝶阀领域的市占率达 90%;在冶金领域，公司产品主 要应用于冶金行业节能减排系统，产品国内占有率 70%以上。近几年公司通过行业覆盖领域的拓展和产品线的延伸，从横向和纵向两个维度快速提升业务规模和市场份额，业务目前已拓展到能源化工、氢能、航天等行业，产品线延伸至乏燃料处理、节能服务 和阀门维保后市场。

　　持续布局拓展下游赛道，外延发展打通关键环节。公司前身为安达阀门有限公司，成立于 2001 年。2004 年获得核安全局颁发的设计、制造许可证。2010 年，公司在中小企业板上 市。2016年，公司成立沈阳安达节能阀门科技有限公司，布局能源化工产业。2016年以 来，公司外延式发展加速，全资收购无锡市法兰锻造。2020 年 公司设立子公司沈阳安达节能阀门科技有限公司核能装备有限公司，核电业务再优化。

　　重视技术创新和产品升级，拥有经验丰富的技术研发团队。2020 年，公司研发投入 6,484.56 万元，同比增长 2.27%，并建立了完善的自主研发管理体系，将研发作为推动自 身发展的源动力。据公司 2020 年报，公司建有省级重点实验室、省级技术中心 博士后科研工作站，拥有一支高素质的技术研发队伍，200 余名研发人员具备多年的 阀门研发设计经验。公司承担了国家重大专项、国家重大科技成果转化项目等 28 个省级 以上科研项目，是全国阀门标准化技术委员会蝶阀工作组组长单位、中广核核电设备国产 化联合研发中心成员单位，开发了 9 个国家重点新产品，拥有 318 件有效专利，有效专利 拥有量位列行业首位。

　　国之重器自主可控，核电压舱需求提升

　　能源结构转型加快，核电行业重启复苏。2020 年 9 月以来，在联合国大 会、党的十九届五中全会等会议上多次提及碳中和的战略，而我国能源产业具有能源偏煤、 结构偏重、效率偏低的特点，石油和天然气对外依存度高，结构转型需求迫切。2020 年 全国核电发电量占比(4.94%)超过装机量两倍(2.27%)，我们认为核电能量密度大、机 组可用率高、是目前能大规模地稳定替代煤电、构建以新能源为主体的新型电力系统的有 效选择。2021 年政府工作报告提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，在国家积 极的核电发展政策下，核电装备有望获得长期支持与发展。

　　受益于国家政策，公司核电阀门订单和收入稳步增长。随着我国经济发展和对清洁能源需 求的持续扩大，核电作为可批量规模化建设的安全高效清洁能源，未来在国家能源建设需 求中将占据极其重要的地位，因此无论是国内核电新项目还是“核电走出去”项目，都有 望进一步拉动核电阀门设备的市场需求。2020 年公司核电阀门新增订单 6.55 亿元，同比增速达到 63.75%，2021 年上半年核电阀门领域实现营业收入 2.54 亿元，同比增长 64.93%。核电新机组建设速度有望加快，对标海外提升空间较大。据中国核能行业协会，截至 2020 年底我国商运核电机组总装机容量 5102.7 万千瓦，核准及在建核电机组总装机约 2099 万千瓦，预计 2025 年我国核电在运及在建装机有望达到 7000 万千瓦和 3000 万千 瓦;2035 年核电在运和在建装机容量有望达至 2 亿千瓦左右，2021-2035 CAGR 7.05%。据世界核能行业协会，与其他国家相比，中国 2020 年核能发电量占比为 4.9%，而法国核 能发电量占比为 70.6%。2021 年政府工作报告用“积极”二字描述核电建设，我们 认为较高的新能源渗透率下，核电发电能力更为可靠，利用欧洲国家高占比核电运营经验， 我国核电发展提升空间较大。未来 15 年是我国核电发展的重要战略机遇期，据国家核安 全局，2019 年以来我国核电新机组批准恢复，19~21 年分别批准 4、4、5 台核电新机组。据沈阳安达节能阀门科技有限公司 20 年年报，“十四五”期间每年有望批复建设 6-8 台核电新机组，考虑到核电 阀门产品较长的交付周期(核电机组建设周期约 60 个月)，核电建设或逐步加速。

　　核电设备采取设计制造许可制，行业进入门槛高。核电阀门是指在核电站中的核岛、常规 岛和电站辅助设施(BOP)系统中使用的阀门。核电阀门在核电站中是使用数量较多的介 质输送控制设备，也是核电站安全运行中的必不可少的重要组成部分。通常一座双机组的 百万千瓦级别压水堆核电站需要使用各类阀门 3 万余台，如大亚湾核电站共有阀门 3.1 万 台。核电设备按照安全级别分为核安全Ⅰ级、Ⅱ级、Ⅲ级、非核级，国内目前拥有核电阀 门生产资质的阀门公司仅 20 多家。核电设备中，核安全Ⅰ级的要求高，国内生产的供 核电站用阀门大多是非核级和核Ⅱ、Ⅲ级阀门，具备设计生产核Ⅰ级阀门的企业仅 7 家。公司核心产品蝶阀和球阀主要使用在核岛设备冷却水系统、重要厂用水系统、三废处理系 统等，对核电站的稳定运行具有重要的作用。据公司招股书，核电蝶阀、球阀在核电站中 使用数量较多，岭澳核电站一期工程核岛部分使用的核电蝶阀、球阀占比达到 18.43%。

　　核电拳头产品壁垒高，90%市占率+品类拓展彰显公司竞争力。核电阀门行业准入限制严 格，须取得资质许可并经核电站源地评审后才能成为潜在供应商;此外，核电阀门是核电 站安全运行的关键承压设备，参数要求严、制造难度大、技术壁垒高和价值量大。公司较 早布局核电阀门领域，拥有丰富的阀门生产技术和经验积累，在核级蝶阀、球阀产品领域 有明显的优势，21H1 公司核电业务毛利率达 43.63%。公司拥有有国家核安全局颁发 的民用核安全设备设计和制造许可证，子公司无锡法兰拥有国家核安全局颁发的核一级锻 件制造资质，是中核、中广核、国核等核电公司的主要供应商。据公司 2020 年报，公司 在 2008 年以来我国新建核电阀门招标中获得了 90%以上的蝶阀等产品订单，同时公司不 断开发仪表阀、隔膜截止等新品，持续进口替代研发，有望进一步提升市占率。

　　氢能：从高压特种阀门切入，建立壁垒逐步降本

　　政策助推下氢能产业快速发展，行业规模有望突破十万亿。氢能在能源、交通、工业等领 域具有广阔应用空间。2021 年 11 月国务院发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》， 其中明确提到推动氢燃料电池汽车示范应用，有序推广清洁能源汽车。据《中国氢能源及燃 料电池产业白皮书》，2030 年中国氢气需求量将达到 3500 万吨，终端能源体系中占比 5%。2050 年氢能将在中国终端能源体系中占比达到 10%以上，产业链年产值约 12 万亿元，全 国加氢站建成 10000 座以上，实现交通运输、工业等领域氢能普及与应用。

　　氢用阀门技术要求严苛，国产化降本成为重点。目前氢能产业链中电堆、膜电极、双极板 等核心部件已基本完成国产化，但氢用阀门因其技术难度大，仍然存在卡脖子问题。据神 通新能源总经理孙明民(2021.5.8，高工氢能产业峰会)，目前氢用阀门应用问题包括：1) 传统阀门的动作机构在氢用压力等级(35~90MPa)下失效;2)在超高压工况下，密封设 计技术无法实现氢气密封;3)氢气的“腐蚀性”会使金属材料发生氢脆(断裂韧性急剧 下降)，导致故障;4)传统的高压阀门无法满足车载系统复杂工况。据工信部《新能源汽 车推广应用推荐车型目录》，单台载重 3.5 吨的燃料电池物流车制造成本约为 80 万~100 万 元，对应阀门成本为 6 万~7 万元。而在加氢设备中阀门同样重要，据 Ahmad Mayyas 等 人的加氢站制造竞争力分析(2019)，加氢系统设备成本中主要的为阀门和计量仪表等， 接近设备成本的 60%。

　　掌握氢能阀门关键技术，技术壁垒初步建立。2019 年 6 月，公司与航天科技集团技 术团队共同出资成立南通神通新能源科技有限公司(公司占比 35%)，进军氢能源行业， 布局规划氢燃料电池、储氢系统及加氢站等氢能源产业领域所需的特种高压阀门产品开展 研发、设计和生产。据公司 21 年半年报，神通新能源高压氢阀等系列产品已通过国内主 要氢能源系统厂商的测试试验。神通新能源产品涵盖高压电磁阀、减压阀、单向阀等精密 阀门的关键技术，并开始积累使用数据。据 6 月 17 日公司新闻，由神通新能源提供 供氢系统全套阀门的氢能源物流快递车在张家口完成交付，是国内专为快递配送定制 的氢能物流快递车。另据 2020 年 11 月 3 日神通新能源新闻，其研发的 70/35MPa 车 载组合式减压阀成为国内首例通过第三方检测的 70MPa 组合减压阀，减压精度较进口产 品提升一倍。我们认为公司有望逐步推动氢用阀门国产替代，打破进口产品垄断，降低氢 用阀门成本，助推氢燃料电池汽车以及氢能阀门整体应用加快。